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　　国泰海通发布研报称，保管同程旅行（00780）增执评级。沟通OTA行业竞争阵势仍是解析，且公司通过补贴效力栽植等样式保管利润率稳步栽植，保管公司25/26/27年经疗养归母净利润至33.11/38.47/44.02亿元东说念主民币（下同）。沟通公司本人成长性和事迹弹性，和比拟携程体量，给以2025年18xPE估值，保管蓄意市值596亿元东说念主民币，以1HKD=0.9128CNY汇率诡计，对应653亿港币，对应蓄意价27.88元港币。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　25Q2事迹超预期，酒旅需求保管景气并开头GMV同比规复正增长；行业竞争阵势解析，通过营销补贴效力栽植开头中枢OTA利润率链接稳步栽植。

　　事迹简述

　　25Q2公司完毕收入46.69亿元，同比+10%，中枢OTA完毕收入40.08亿元，同比+13.66%。经疗养净利润7.75亿元/yoy+18%，经疗养净利率16.6%/yoy+1.1pct。其中，中枢OTA平台交易利润10.70亿/+24.69%，中枢OTA交易利润率26.7%/+2.4pct。事迹超预期，酒旅高景气且GMV增速回正。①本季财报要点关爱1）交通票务增速放缓对收入的牵累。2）竞争阵势变化，以及对应的营销投放效力栽植对事迹提振适度。②25Q2公司事迹超预期，收入稳妥预期。本季GMV增速再次规复正增长更值得关爱，沟通大盘情况，同程份额本色略有栽植。③Take

　　rate同比24Q2的栽植在链接是收入增长的驱能源。但展望Q3起高基数，因此25H2收入增速将环比H1放缓。

　　阵势解析营销效力栽植，中枢OTA利润率稳步栽植

　　①25Q2经疗养净利润7.75亿，同比+18%，经疗养EBITDA同比+29.75%，利润率栽植能源仍是来自效力端改善。②销售用度率同比-2.2pct侧面考据行业竞争并未显着加重。中枢OTA交易利润10.42亿，同比增速21.4%；交易利润率26%，同比+1.7pct。③本季数据再次侧面考据行业阵势解析，并未出现竞争加重，通过营销投放效力栽植的利润增长开头细目性仍是较强。

　　风险教导：宏不雅经济波动对国内旅游及商旅需求组成冲击；新的互联网平台龙头投入竞争加重；存量用户运营挽回程度不足预期。

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包袱剪辑：史丽君