中金发布研报称，有计划下半年监管收紧带来的展业不细目性，基本保管百融云-W（06608）2025e/2026e非通用准则净利润盈利预测不变。公司现时交游于16.3/12.8x

　　25e/26e 经转变P/E，有计划公司中长久成长才智，上调目的价15%至14.8港元（对应25e/26e

　　19.6x/15.3x经转变P/E及20%上行空间），保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　百融云创1H25非通用准则净利润超出该行预期

　　公司1H25营收同比+22%至16.1亿元，毛利同比+22%至11.8亿元，毛利率同比+0.2ppt至73.4%，非通用准则净利润同比+29%至2.54亿元，非通用准则净利润率同比+0.8ppt至15.8%，超出该行及市集此前预期，主因金融行业云供需两头共振下达成快速增长。

　　MaaS业务规复双位数增长，孝顺隆重现款流

　　公司1H25

　　MaaS业务营收同比+19%至5.02亿元，中枢客户留存率进步至98%、数目同比+1%至167家，对应客均收入同比+14%至228万元看成“压舱石”业务为公司营收孝顺隆重增长；中长久来看，公司将进一步横向拓宽居品行使场景（举例运营商/零卖/东说念主力资源/出行等非金融界限）至泛金融界限，该行觉得该项业务或将进一步开释增长后劲。

　　金融行业云供给需求共振为BaaS增长主要运行，居品矩阵握续彭胀

　　公司1H25

　　BaaS劳动营收同比+23%至11.0亿元：1）公司BaaS-金融行业云1H25营收同比+45%至8.57亿元，占BaaS业务收入比重达77%，同比高增主因供给端模子后果优化鼓动公司单元资本弯曲着力进步，重复需求端客户预算分拨加多有所上行。2025年上半年，公司自主研发的谎言语模子BR-LLM通过工信部备案，并以该模子为基础推出百工CybotStar企业级智能体平台、数智东说念主、Voice

　　GPT智能语音等新址品，进一步完善居品矩阵，预测昔日，该行觉得公司有望达成纵向深入及横向拓展的双重增长；2）公司BaaS-保障行业云1H25营收同比-19%至2.53亿元、促成保费限制同比+9%，营收承压主因“报行合一”计谋影响下，多款保障居品下架及佣金率有所下滑。

　　风险指示：行业增速放缓；市集竞争超预期；第三方数据开始受限

职守剪辑：史丽君